Original-Research: Schweizer Electronic AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG

Unternehmen: Schweizer Electronic AG
ISIN: DE0005156236

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 24.04.2020
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

2020 von hoher Unsicherheit geprägt, aber Investment Case im Kern intakt
 
Schweizer hat am Dienstag den Geschäftsbericht 2019 veröffentlicht und
damit die im März berichteten vorläufigen Zahlen bestätigt. Für 2020 wurde
aufgrund des noch unklaren Ausmaßes der 'Corona-Krise' eine zweigeteilte
Guidance vorgelegt.
 
Guidance knapp erfüllt, Erwartungen leicht verfehlt: Sowohl der Umsatz
i.H.v. 120,7 Mio. Euro als auch das EBITDA von 0,1 Mio. Euro lagen am
unteren Ende der jeweiligen Guidance-Bandbreiten (120 bis 125 Mio. Euro
bzw. 0 bis 4 Mio. Euro). Während der Umsatz damit weitgehend unseren
Schätzungen entsprach, fiel der operative Verlust im Schlussquartal stärker
aus als erwartet (EBITDA Q4 -2,8 Mio. Euro vs. MONe -0,3 Mio. Euro). Dies
rührt u.E. vor allem aus der geringen Auslastung am Stammsitz Schramberg
(Umsatz -17,5% yoy) sowie den höher als antizipierten
Restrukturierungskosten. Dagegen lagen die Aufwendungen für den Aufbau des
neuen chinesischen Werks mit rund 4,0 Mio. Euro im Plan. Unter
Herausrechnung des Ramp-ups in China sowie der Restrukturierung hätte
Schweizer ein EBITDA i.H.v. 5,1 Mio. Euro erzielt (EBITDA-Marge: 4,2%).
 
Investment Case im Kern intakt: Hervorzuheben ist, dass Schweizer trotz der
bereits schwachen Automobilkonjunktur in 2019 (VDA: Produktion deutscher
OEMs -9% yoy) mit Automotive-Kunden einen Umsatzanstieg auf 92,0 Mio. Euro
erzielte (+4,7% yoy). Damit ist u.E. ein wesentlicher Bestandteil des
Investment Cases strukturell intakt. Das Industriegeschäft ging dagegen auf
22,3 Mio. Euro zurück (Vj.: 30,5 Mio. Euro). Des Weiteren wurde die Marge
durch eine überaus starke Entwicklung der Handelsumsätze (+52,9% yoy) mit
den asiatischen Partnern Meiko und WUS verwässert. Die Eigenproduktion in
Asien nimmt nach Abschluss der wesentlichen Bau- und Installationsarbeiten
in 2019 sowie der Fertigung erster Musterleitplatten seit Januar weiter
Gestalt an und soll mit geringfügiger Verzögerung noch im April erste
Serienprodukte hervorbringen.
 
Zweigeteilte Guidance verdeutlicht hohe Unsicherheit: Für 2020 erwartet
Schweizer im eher optimistischen Szenario einen Erlösrückgang um 10 bis 15%
sowie eine EBITDA-Marge von -2 bis -6%. Im eher pessimistischen Fall
dürften die Umsätze um 20 bis 25% sinken und die Marge bei -4 bis -8%
liegen. Da vom Auftragsbestand (126,7 Mio. Euro per 31.12.) in 2020 nach
derzeitiger Planung 98,1 Mio. Euro zur Auslieferung anstehen, halten wir
ein vorsichtig optimistisches Szenario für gerechtfertigt und positionieren
uns mit unseren angepassten Prognosen entsprechend. Allerdings ist die
aktuelle Auftragsentwicklung nach Angaben des Vorstands nach wie vor von
einer hohen Volatilität geprägt. Wir rechnen daher für 2021 auch nicht mit
einer starken Erholung und kalkulieren vielmehr ohne substanzielle
marktseitige Nachholeffekte. Allerdings stimmen uns die Fortschritte in
China und das von Schweizer kommunizierte hohe Kundeninteresse
zuversichtlich, dass der dortige Hochlaufplan im Großen und Ganzen
umgesetzt werden kann, so dass sich der Case ab kommendem Jahr
materialisieren sollte.
 
Fazit: Trotz des ungewissen Ausgangs der Krise sprechen u.E. einige
Anzeichen dafür, dass Schweizer nicht nachhaltig leidet. Angesichts der
erneuten Prognosesenkung reduziert sich unser Kursziel auf 11,00 Euro,
womit wir die Aktie weiter mit 'Halten' einstufen.
 
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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