Ich will anhand einer kurzen Überschlagsrechnung mal kurz verdeutlichen, was ein ROCE >12% zum heutigen Zeitpunkt implizieren würde. Das folgende ist pi mal Daumen und soll nur eine grobe Annäherung darstellen. (Falls aus Versehen ein größerer Schnitzer drin sein sollte, bin ich über Hinweise natürlich dennoch dankbar.)
Nehmen wir an, das Profitabilitätslevel des Unternehmens wäre bereits heute auf seinem Mittelfristziel von > 12% ROCE. Sagen wir ganz konkret ROCE = 12,5%. AT&S definiert den ROCE folgendermaßen: ROCE = NOPAT / (Average Capital Employed) (S. 99 des GB). Average Capital Employed betrug im vorigen GJ ca. 980 Mio. Wenn man dies und den ROCE Wert in die obige Formel einsetzt, ergibt sich ein NOPAT von 122,6 Mio.
NOPAT wiederum wird von AT&S definiert als: NOPAT = EBIT - Steuern (S. 99 des GB). Gleichzeitig sind Steuern durch folgende Formel beschrieben: Steuern = (EBIT - Zinskosten) * Steuersatz. Zinskosten waren zuletzt ca. 6,5 Mio. Nehmen wir einen normalisierten Steuersatz von 30% an. Wenn wir diese Werte in die obigen beiden Formeln einsetzen und das Gleichungssystem nach EBIT auflösen, ergibt sich ein EBIT von 172,3 Mio.
Dieses EBIT minus die 6,5 Mio. Zinsen, dann abzüglich der 30% Steuern ergibt Nettoerträge von 116,1 Mio. Wenn man davon, wie zuletzt, 8,3 Mio. dem Hybridkapital anrechnet, ergibt sich ein Nettoertrag von 107,8 Mio. für die Aktionäre. Bei 38,85 Mio. Aktien somit ein EPS von ca. 2,80.
Mit anderen Worten, wenn man bereits heute auf dem Ertragslevel wäre, was man mittelfristig dauerhaft anstrebt, hätten wir derzeit ein EPS von ca. 2,80 pro Jahr. Jetzt muss man aber sehen, dass AT&S massive Investitionen leistet, die den Capital Employed massiv erhöhen werden in den nächsten Jahren.
Wenn man, einfach mal Spaßeshalber, annimmt, dass das verwendete Kapital proportional zum Umsatz wächst. Die Mittelfristguidance entspricht einem Umsatzwachstum um 82%. Bei gleichem Wachstum des eingesetzten Kapitals sollte das EPS also bei Erreichen der Zielrendite von 12,5% wachsen auf: EPS = 2,80 * 1,82 = 5,10.
Wenn man tatsächlich das EPS von derzeit etwas mehr als 1 auf mehr als 5 steigern könnte, würde die Aktie sicher als starke Wachstumsaktie wahrgenommen werden zu diesem Zeitpunkt. Um das Kursziel von 80 zu erreichen, würde dann aber bereits ein KGV von 15-16 reichen.
Und damit wären wir wieder bei der Diskrepanz der Kommunikation: Wenn ich mich oben nicht grob verrechnet habe, guided AT&S mit seiner ROCE Zielsetzung implizit ein EPS > 5 in vier Jahren. Wenn das ein wahrscheinlicher Weg wäre, müsste die Aktie heute eigentlich bei >50 stehen. Andererseits muss man dann aber auch jedes Jahr mindestens 1 EPS obendrauf-schippen, um dann auch letztlich bei 5 zu landen.
Ich denke, da kommt Herr Lion her mit seinen Erwartungen. Und Herr Gerstenmayer bremst das jetzt etwas, und sagt implizit voraus, dass der Weg von 1 bis 5 EPS nicht ein linearer Anstieg ist, sondern wegen der Anlaufkosten eher eine exponentielle Verlaufsform hat. Und das gefällt dem Markt nicht so recht.