Solarword: Das sollten Sie unbedingt wissen!
Michael Vaupel in Traders Daily
vom 15. Juli 2013, 12:00 Uhr
Thema Solarworld:
Da habe ich mit einem Bekannten gesprochen, welcher Market Maker von JP Morgan in London ist. Die könnten vielleicht auch für das Market Making der neuen Solarworld-Anleihen zuständig werden.
Ich diskutierte mit ihm insbesondre über diesen Punkt: Wieviel ist das "Paket" wert, welches man für die alten Solarworld-Anleihen erhalten soll?
Es gibt neben der Barkomponente Solarworld-Aktien und neue Solarworld-Anleihen. Zu den Aktien habe ich mir meine Gedanken gemacht...gleich mehr dazu. Zu den Anleihen fragte ich den Bekannten um Einschätzung.
Seine Antwort, sinngemäß: Wenn Solarworld bis zur Emission der neuen Anleihen keine "guidance" für die kommenden Jahre gegeben habe, sprich konkrete Prognose über erwartete Umsätze, Cash Flow etc., dann würde er die Anleihe bei einer Notierung von ca. 70% des Nominalwertes sehen. Einige Kollegen meinten, dann wären es sogar wohl nur 50%.
Mit Guidance, welche eine Rückkehr zu positivem Cash Flow aufzeigt, und mit stärkerer Besicherung der Anleihe könnten es Notierungen Richtung 100% sein.
Nun, die stärkere Besicherung der Anleihe mit dem Vermögen des Unternehmens ist geplant, und dann fehlt nur noch die "guidance"...wir werden sehen.
Nun zu den Aktien.
Nicht die alten = derzeitigen, Finger weg von denen! Hatte ich auch noch, aber lieber mit Verlust verkauft als einen noch größeren Verlust hinnehmen zu müssen. Da die Schulden des Unternehmens den Unternehmenswert übersteigen, gehört Solarworld derzeit eigentlich zu 100% den Gläubigern. Die Eigenkapitalgeber = Aktionäre haben im Grunde gar nichts. Damit die Aktionäre dennoch zustimmen, sollen ihnen immerhin 5% der neuen Aktien zugesprochen werden.
Wieviel könnten nun die neuen Aktien wert sein? Es soll schließlich für jede Anleihe im Bereich 7 neue Aktien geben, und um den Wert des Pakets zu berechnen, müssten wir ungefähr eine "Hausmarke" haben.
Dazu meine Berechnung:
Als Unternehmenswert für Solarworld errechnet PricewaterhouseCoopers (PwC) eine Bandbreite von 495 bis 610 Millionen Euro. Das klingt für mich plausibel (wird u.a. durch Abdiskontierung erwarteter zukünftiger Erträge berechnet). Dann hat Solarworld allerdings bekanntlich Schulden. Aktuell sind es laut der Berechnung 945,1 Mio. Euro. Das zeigt schon, dass derzeit die Schulden über dem Unternehmenswert liegen, sprich für die Aktionäre würde bei einer Zerschlagung gar nichts bleiben.
Nach der Annahme des Schulden-Plans sollen 426,7 Mio. Euro Schulden bestehen bleiben, zuzüglich "übrige Gläubigerforderungen von 14,2 Mio. Euro", whatever that may be. Zusammen 440,9 Mio. Euro.
Nun meine Überschlagsberechnung: Unternehmenswert von 495 bis 610 Mio. Euro, abzüglich bestehen bleibenden Schulden, ergibt einen Wert von 54,1 Mio. Euro (495 Mio. minus 426,7 Mio.) bis 169,1 Mio. Euro (610 Mio. Euro minus 440,9 Mio.).
Nach der Umstellung soll es ca. 14,8 Mio. Solarworld-Aktien geben. Und zwar: 14,15 Mio. neue und um die 700.000 für die Altaktionäre, welche im Verhältnis 150:1 neue Aktien erhalten sollen. Sprich: 150 alte Aktien sollen eine neue ergeben.
Ich halte fest: Unternehmenswert von 54,1 Mio. Euro bis 169,1 Mio. Euro, Anzahl der Aktien rund 14,8 Mio.
Das ergibt damit einen von mir per Überschlagsrechnung berechneten fairen Wert je Aktie zwischen 3,65 Euro und 11,43 Euro. (Unternehmenswert geteilt durch die Aktienzahl)
Relativ große Bandbreite, natürlich davon abhängig, welchen Unternehmenswert man nimmt. Immerhin aber ist dies einmal eine "Hausmarke", derzufolge der Kurs der neuen Aktien zwischen diesen beiden Marken liegen sollte. Ich persönlich tippe auf einen Wert in etwa in der Mitte, sagen wir mal untere Mitte und damit 7 Euro.
Unter der Annahme, dass die neuen Aktien diese 7 Euro kosten werden, und unter Berücksichtigung, dass es eine neue Aktie für 150 alte Aktien gibt, ergibt dies einen Schlag gegen den Kopf für die derzeitigen Aktionäre: Denn laut dieser Berechnung wären die alten Aktien nur noch rund 5 Cents wert. Selbst wenn ich den höheren Wert für den Kurs der neuen Aktien nehme, nämlich 11,43 Euro, sind es kaum 8 Cents, welche die derzeitigen Solarworld-Aktien aktuell kosten sollten. Bevor jetzt böse Emails von Solarworld-Aktionären kommen: Ich rechne hier nichts künstlich niedrig. Ich selbst würde mir einen besseren Wert wünschen. Was ich tue, ist Ihnen eine meiner Ansicht nach realistische Einschätzung geben. Ich sehe es als meine Aufgabe an, anderen Mitgliedern der Trader´s Daily-Gemeinde konkreten Nutzen bieten zu können. Uns hier interessiert nur die Wahrheit.
Die Besitzer der Solarworld-Anleihen können anhand der von mir geschilderten Komponenten den Wert des angebotenen "Pakets" einschätzen. Eins dürfte klar sein: Eine Zustimmung zum Plan ist einer Insolvenz des Unternehmens alleine schon aus egoistischer Sicht vorzuziehen, denn dann würde es wohl nur 7-8% Insolvenzquote geben. So gibt es neue Anleihen und neue Aktien und eine Cash-Komponente. Einen genauen Wert für das Paket kann ich aufgrund der oben beschriebenen Bandbreiten nicht nennen.
Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Woche!
Ihr
Michael Vaupel
Diplom-Volkswirt / M.A.
Chefredakteur Trader´s Daily
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