Tweet ROGUETRADER OPTIONS & CALL HEDGING DD (37):
Zur Erinnerung:
Delta ist die Änderungsrate des Optionspreises im Verhältnis zur Änderung der zugrunde liegenden Aktie.
Wobei Gamma die Änderungsrate von Delta für jeden Dollar ist, um den sich der Basiswert bewegt. (1/37) $SPX $AMC $VIX $QQQ
In Bezug auf das Market Making ermöglicht Delta Market Makern/Händlern, ständig im Auge zu behalten, wie viel sie zur Absicherung des Risikos benötigen, wenn sie Händlern/Investoren Optionen anbieten.
Nehmen wir nun an, dass der Market Maker (MM) short ist, indem er Calls an einen Händler ausgibt. (2/37)
Genauer gesagt ist MM 1.000 Call-Kontrakte (dh 100.000 Aktien) bei einem Ausübungspreis von 20 short und die Aktie wird bei 18 gehandelt.
In diesem Fall ist MM nicht wirklich gefährdet, da sie short sind und der Aktienkurs bei 18 darunter gehandelt wird der 20. Streik.
Delta könnte in diesem Fall etwa ~0,20 betragen. (3/37)
Da Delta für MM keinem unmittelbaren Risiko ausgesetzt ist, könnten sie zu diesem Zeitpunkt eine TEILWEISE Absicherung vornehmen und 20.000 Aktien kaufen. (0,2 Delta x 100.000 Aktien).
Nehmen wir jedoch an, die Aktie steigt plötzlich.
Dann kann sich dieses 0,2-Delta schnell in Richtung von beispielsweise 0,5 bewegen.
Gamma misst diese Änderung. (4/37)
Delta wird normalerweise als die Wahrscheinlichkeit betrachtet, dass die Aktie im Geld schließt.
Wenn das Delta in diesem Fall also auf 0,5 gestiegen ist, geht MM davon aus, dass sich die Aktie um ~50 % verändert, wenn sie über dem Ausübungspreis und im Geld schließt. (5/37)
Wenn das Delta jetzt bei 0,5 liegt, wird MM wahrscheinlich mindestens 50 % der Position absichern, in unserem Beispiel 50.000 Aktien, um sich gegen diese 50 %ige Wahrscheinlichkeit zu schützen, dass der Call, den sie an den Händler verkauft haben, über dem Ausübungspreis von 20 verfällt (6/37)
Nehmen wir jetzt an, dass der Preis weiter steigt ... offensichtlich wird das Delta der Call-Option immer näher an 1 herankommen.
Bei 1 muss die gesamte Position abgesichert werden.
Das heißt, der MM strebt den Kauf der gesamten 100.000 Aktien an. (7/37)
MM kann dann das Feuer anheizen, da sie versuchen müssen, mehrere Positionen abzusichern, die ihnen ins Gesicht reißen können, wenn alle diese aus dem Geld verkauften Optionen weiterhin ihre Deltas alle in Richtung 1 bewegen.
Dies ist, wenn Sie einen Gamma-Squeeze bekommen können. (8/37)
Nehmen wir nun an, dass eine Aktie bei 9 $ gehandelt wird.
Und ein 10-Dollar-Call kostet 1,19 Dollar, mit Delta 0,51 und Gamma 0,11. Gehen Sie auf halbem Weg zur Messe davon aus, dass die Aktien auf 9,70 $ gehandelt werden.
Und Gamma läuft jetzt auf 0,3. (9/37)
+0,70 x 0,51 Delta = 0,36 $.
Addieren Sie diese 0,36 $ zu den anfänglichen Kosten der Option (1,19 $), und Call handelt jetzt mit 1,55 $.
Es stellt sich die Frage, was ist das neue projizierte Delta?
Neues Delta für Call = ursprüngliches Delta + (Aktienkursbewegung x Gamma) = 0,51 + (0,70 x 0,30) = 0,72 (10/37)
0,72 ist das neu prognostizierte Delta für diesen Call.
Je näher es an 1 kommt, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, dass Händler diesen Streik delta-hedgen, da sie sich Sorgen um das anhaltende Bullenmomentum machen, wenn die Messe näher rückt.
Schauen wir uns die tatsächliche zugrunde liegende Dynamik an, die sich entfaltet. (11/37)
Angenommen, der Market Maker verkauft einen Call von Client 1.
Somit ist der Kunde 1 Call long, während der Market Maker 1 Call short ist.
Mit anderen Worten, der Kunde ist Long-Gamma, während der Dealer Short-Gamma ist. (12/37)
Nehmen wir an, Delta bleibt 0,72, was wir im Beispiel berechnet haben. Market Maker können dann durch den Kauf von 72 Aktien der zugrunde liegenden Aktie eine deltaneutrale Position aufbauen, wenn sie mit anhaltenden Kursanstiegen rechnen. (13/37)
Für 10 $ pro Aktie kauft der MM 72 Aktien zu einem Gesamtpreis von 720 $. Sobald der MM denkt, dass die Gamma-Rampe ihren Höhepunkt erreicht oder geschlossen hat, kann er die Delta-Absicherung entfernen, indem er die Position abwickelt. (14/37)
Dieser Prozess beginnt und endet jedoch nicht mit einem Schlag. Normalerweise ist eine Gammarampe eine Funktion mehrerer Schläge, die gleichzeitig getroffen werden.
Und diese sind in der Regel Out-of-the-Money-Streiks mit sehr niedrigen Deltas, die sich exponentiell nach oben bewegen. (15/37)
Man kann schnell feststellen, wie sich der Prozess verschärfen kann, wenn sich die Aktiendynamik für ein oder zwei Wochen verlangsamt.
Wird fast exponentieller Natur.
Es können neue Delta-Hedging-Runden stattfinden, wenn ältere auslaufen. (16/37)
Lassen Sie uns abschließend untersuchen, wie Hedge-Fonds versuchen könnten, die Short-Positionierung von Aktien allein durch die Verwendung von Calls abzusichern, und wie dies sehr schnell auf ihr Endergebnis und ihre P/L zurückschlagen kann und wahrscheinlich war, insbesondere während unruhiger Marktbedingungen. (17/37)
Angenommen, ein Fonds hat 300 Aktien short, was zu einem Delta von -300 führt.
Wenn sie das direktionale Engagement reduzieren wollen, müssen sie weitermachen und eine Strategie mit positivem Delta integrieren.
Was sie wahrscheinlich tun könnten, ist, durch den Kauf von Calls ein positives Delta hinzuzufügen. (18/37)
Wenn der Fonds 300 Aktien short ist, kann dies durch den Kauf von 3 Call-Optionen mit einem Delta von +0,30 gegen den Short erreicht werden.
Ein Kauf von 3 0,3-Delta-Calls gegen die -300-Shorts hat das Delta-Engagement um ~30 % reduziert (von -300 auf jetzt -210). (19/37)
Die letzte Frage (die für einen Fonds SEHR schwer nachzuvollziehen ist) ist, um wie viel sie das Delta-Engagement zu einem bestimmten Zeitpunkt reduzieren sollten.
Was ist genug?
Sind 30 % optimal?
Oder heißt es 50% usw.?
Die Antwort darauf ist sehr schwer einzuschätzen. (20/37)
Schwierig, weil sich Marktumgebungen ständig zu neuen Regimen entwickeln.
Der Schlüsselpunkt hier ist, dass Optionsketten Möglichkeiten für einen Fonds bieten, der bei einem bestimmten Namen in Aktien short ist, ein Versuch, negatives Delta durch Call-Optionen abzusichern. (21/37)
In letzter Zeit wurde das jedoch SEHR riskant.
Wenn sich ein Fonds entscheidet, diesen gefährlichen Weg einzuschlagen, um eine Short-Positionierung von Aktien allein mit Optionen und Delta abzusichern. Besonders in der jüngsten Marktpreisbewegung. (22/37)
Angenommen, der Fonds geht ein Delta-Hedge-Engagement von 30 % ein.
Kaufen Sie, sobald ein solches Delta-Engagement eingegangen ist, handelt die Aktie plötzlich seitwärts in der Schwebe, für 5 oder 6 aufeinanderfolgende Tage.
Geht nicht wirklich hoch oder runter, bleibt statisch. (23/37)
Wie hoch ist das Risiko für diesen Fonds?
Nun, eine Menge.
Weil sie nicht nur einen Kreditzins tragen, der weiterhin auf shorted-Aktien ausblutet.
Sie verlieren nun hohe Optionsprämien mit Theta-Zerfall bei der versuchten Call-Hedge. (24/37)
Der Theta-Abfall führt dazu, dass das erzeugte Delta der abgesicherten Option im Wesentlichen weiter an Prämienwert abnimmt, wenn die Option dem Expo näher kommt.
Wenn der Lagerbestand in engen Grenzen bleibt;
Diese Prämie sinkt schnell, je näher die Messe rückt. (25/37)
Mit anderen Worten, die Call-Prämien können superschnell erschöpft sein, wenn sich die Aktien nicht wirklich bewegen.
UND sie arbeiten weiterhin am Short-Side-Leihzinssatz für den Basiswert. Beide Seiten ihres Handels gehen unter solch unruhigen Bedingungen gegen sie vor. (26/37)
Um es mathematisch zu sehen, habe ich eine Black-Scholes-Funktion codiert.
Ich nehme an, Spot ist 9,15, Strike ist 10, implizites Vol. 120 und setze die Days Time Expo auf 5.
Wenn ich den Code ausführe, erhalte ich einen prognostizierten Call-Preis von 0,21 $ mit einem projizierten Delta von 0,28. (27/37)
Jetzt ist nur die Eingabe, die ich ändere, Zeit für die Ausstellung. Angenommen, Aktien tun nichts, aber Expo nähert sich jetzt t = 1 von t = 5 zuvor.
Wiederholen des gleichen Codes/der gleichen Funktion, Preis- und Deltaabfall.
Der erwartete Optionspreis würde auf ~ 0,02 $ gehen, während Delta auf 0,08 geht. (28/37)
Somit ist sehr klar, wie der Zeitablauf und der Theta-Abfall einen Call-Optionskontrakt schnell beeinflussen können, wenn die Aktie es versäumt, sich nach oben zu bewegen, oder down.
In unserem Beispiel ist der Wert der Call-Option um 90 % gefallen, wobei alle Eingaben ABER ZEIT unverändert bleiben nur eine Frage von 4 Tagen. (29/37)
Genau das, was Halter von Long $AMC $APE sehen wollen.
Mit anderen Worten, Aktien, die für längere Zeit stagnieren, können es glauben oder nicht, werden zu einem idealen Szenario.
Irgendwann kommt der Fonds an einen Punkt, an dem er verbleibende Call-Prämien retten und aus der Absicherung aussteigen muss. (30/37)
Sie müssen dann die kurze Seite alleine fahren, bis sie einen Grund sehen, wieder hereinzukommen und das Delta durch Anrufe wieder abzusichern.
Aber wenn sie das noch einmal tun, setzen sie sich natürlich derselben Art von Risiko aus.
Wenn der Bestand wieder in der Schwebe bleibt, verarbeiten Sie einfach Spülungen und Wiederholungen. (31/37)
Denken Sie an die Auswirkungen.
Eine Situation, die sich in der Zukunft wiederholt, und jede Call-Position, die sie als Versuch einnehmen, negatives Delta abzusichern, wird weiterhin auf Prämie ausgeblutet.
Währenddessen behindert die Leihe das kurze Seitenbein. (32/37)
Auch hier ist es manchmal ein versteckter, entscheidender Vorteil, dass die Aktie lange Zeit nichts tut. Viele übersehen die Implikationen hinter der Mathematik hier mit etwas wie $AMC und wie Idol-Umgebungen dazu führen, dass Option Theta-Zerfall auf Delta-Hedges nach hinten losgeht. (33/37)
Nehmen wir nun an, dass ein Fonds Short-Aktien mit Long-Delta-Engagement absichert, & $AMC fällt. Das Risiko für die Belohnung für eine große Aufwärtsbewegung bei $AMC zu diesem Zeitpunkt ist angesichts der jüngsten Niederlage erhöht.
Das bedeutet, dass Fonds beim Delta-Hedging im Vergleich zum letzten Monat wahrscheinlich mehr Volumen hinzufügen. (34/37)
Da das inhärente Risiko für einen kräftigen Aufwärtstrend gegen sie bei den aktuellen Aktienniveaus viel höher ist als in den letzten Wochen.
Mit einer größeren hinzugefügten Größe können ihre abgesicherten Call-Prämien schneller verdampfen, wenn $AMC zu ihren Gunsten nach unten tendierte. (35/37)
Auch dies führt zu einem Szenario, in dem sie Geld für die versuchten, gehebelten Anrufprämien zusammen mit dem Übernachtkredit verlieren. Beide Winkel können sie in einer solchen Situation verletzen, AUCH WENN $AMC tat, was sie wollten; ti gehen down. ( 36/37)
Der Kreditzins steigt und schadet der Short-Seite ihres Portfolios, während gleichzeitig die Call-Prämien ausbluten.
Bis alles klemmt;
was zu einer nachfolgenden Abdeckung führt, und/oder MCs. ROGUETRADER DD-THREAD BEENDEN. (37/37) $AMC $SPX $APE $QQQ $VIX
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