Original-Research: Ludwig Beck AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Ludwig Beck AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 30.03.2017
Kursziel: 35,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Laser

Geschäftsjahr 2016: Im schwierigen Marktumfeld gut behauptet
Ludwig Beck hat am Dienstag den Geschäftsbericht für 2016 veröffentlicht,
nachdem das Unternehmen zuvor bereits den Umsatz und eine EBIT-Indikation
berichtet hatte.

[Tabelle]

Der Konzernumsatz (brutto) stieg um 12% auf 177 Mio. Euro, wovon auf das
Segment Wormland 76 Mio. Euro (+39%) entfielen. Das Segment Ludwig Beck
verzeichnete hingegen einen Umsatzrückgang i.H.v. 2,8% auf 101 Mio. Euro
und schnitt damit zum ersten Mal schlechter als der allgemeine
Branchentrend (nach TW: -2%) ab.

Das EBIT lag mit 6,3 Mio. Euro zwar deutlich unter dem durch positive
Einmaleffekte (Badwill aus Wormland-Akquisition: 9,8 Mio. Euro)
begünstigten Vorjahreswert, übertraf aber die im Oktober angepasste
Zielbandbreite (4 bis 5 Mio. Euro). Maßgeblich für diese Entwicklung war
das über den Erwartungen liegende Q4, in dem das Segment Ludwig Beck eine
6%ige EBIT-Steigerung erzielte. Darüber hinaus erwirtschaftete Wormland
nach defizitären 9M (-5,2 Mio.) im Abschlussquartal ein positives EBIT
i.H.v. rund 3 Mio. Euro.

Dividende bleibt auf hohem Niveau: Ludwig Becks Vorstand plant, der
Hauptversammlung eine Dividende i.H.v. 0,65 Euro (MONe: 0,40 Euro, 2015:
0,75 Euro, Dividendenrendite: 2,6%) vorzuschlagen, die damit überraschend
mit 83% deutlich über der üblichen Ausschüttungsquote von 50% liegt.

Ziele für 2017 erscheinen konservativ: Das Unternehmen erwartet in 2017
einen Bruttoumsatz zwischen 170 und 180 Mio. Euro sowie ein EBIT in der
Bandbreite von 4 bis 6 Mio. Euro. Damit liegt insbesondere das EBIT-Ziel
deutlich unter unserer ursprünglichen Prognose (MONe: 7,6 Mio. Euro). Wir
gehen allerdings davon aus, dass Ludwig Beck vor dem Hintergrund des
volatilen Gesamtmarktes sowie spezifischer Risiken (Tourismusentwicklung
nach Amoklauf in München in 2016, Großbaustelle am Marienplatz 2017)
bewusst konservativ geblieben ist. Wir haben unsere Modellannahmen für 2017
und 2018 nach unten revidiert, bleiben aber über der Unternehmensguidance.

Fazit: Mit einem guten vierten Quartal konnte Ludwig Beck sein im Oktober
angepasstes EBIT-Ziel übertreffen. Aufgrund der nach wie vor geringen
Visibilität im stationären Modehandel und der unternehmensspezifischen
Herausforderungen erscheint die vorsichtige Guidance für 2017
nachvollziehbar, birgt u.E. aber positives Überraschungspotenzial. Nach
Fortschreibung unseres DCF-Modells bestätigen wir unsere Kaufempfehlung
trotz gesenkter Annahmen mit unverändertem Kursziel von 35,00 Euro.



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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14933.pdf

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