Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG
Unternehmen: Schweizer Electronic AG ISIN: DE0005156236
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Halten seit: 10.05.2021 Kursziel: 16,00 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Patrick Speck
Starker Jahresstart im Automotive-Geschäft
Schweizer hat am Freitag die Zahlen zum Q1 2021 vorgelegt und im Earnings Call tiefergehende Einblicke zur Entwicklung einzelner Kundengruppen und Regionen gegeben.
Umsatz leicht und Auftragseingang deutlich über Vorkrisenniveau: In Q1 stiegen die Erlöse um 6,9% yoy auf 29,3 Mio. Euro (MONe: 30,0 Mio. Euro). Damit lag die Wachstumsrate erwartungsgemäß basisbedingt noch deutlich unter der für das Gesamtjahr in Aussicht gestellten Bandbreite (+20 bis 30%), allerdings wurde auch das Umsatzniveau aus Q1/19 (29,1 Mio. Euro) knapp übertroffen. Mit Blick auf die einzelnen Kundengruppen fällt auf, dass Schweizer die Automotive-Umsätze um +20,3% yoy auf 23,0 Mio. Euro steigern konnte und damit sowohl den heimischen Markt (PKW-Inlandsproduktion Q1: -8% yoy; Quelle: VDA) als auch u.E. bedeutende Indikatoren wie Großkunde Continental (Umsatz Q1: organisch +8,6% yoy) signifikant übertraf. Die Umsätze mit Industriekunden gingen hingegen überraschend deutlich um 24,1% yoy auf 6,3 Mio. Euro zurück. Der Auftragseingang konnte sowohl gegenüber dem Vorjahres- (Q1/20: 22,3 Mio. Euro) als auch dem Vorkrisenniveau (Q1/19: 22,1 Mio. Euro) auf 44,2 Mio. Euro annähernd verdoppelt werden, was einer Book-to-Bill-Ratio von 1,51x gleichkommt und für eine sukzessive anziehende Dynamik spricht. Vom derzeitigen Auftragsbestand i.H.v. 125,7 Mio. Euro (+15,1% vs. 31.12.) stehen in 2021 noch knapp 70 Mio. Euro zur Auslieferung an.
Anlaufverluste in China lassen (noch) keinen Ergebnis-Turnaround zu: Das EBITDA fiel mit -1,8 Mio. Euro etwas besser aus als antizipiert (MONe: -2,1 Mio. Euro), nichtsdestotrotz lag die EBITDA-Marge von -6,2% wie erwartet noch leicht unterhalb des bestätigten Zielkorridors für das Gesamtjahr (-6 bis 0%). Ohne die Aufbaukosten des Standorts Jintan wäre nach Angaben des Vorstands allerdings bereits eine EBITDA-Marge i.H.v. 8,1% erzielt worden (Q1/20: adj. -2,0%). Dies entspricht einem Margenniveau, das auf Konzernebene zuletzt in 2018 markiert wurde und die Wirksamkeit der durchgeführten Kostensenkungsmaßnahmen unterstreicht. Erhöhte Abschreibungen (+1,1 Mio. Euro yoy) durch den Werksneubau führten indes zu einer deutlichen Verschlechterung des EBITs auf -4,5 Mio. Euro (Vj.: -3,1 Mio. Euro). Allerdings sollte die Belastung in China in Q1 ihren Höhepunkt erreicht haben und mit stetig steigenden, höhermargigen Umsatzvolumina (Q1: rund 7 Mio. Euro) ab Q4 nachhaltig der Break-Even überschritten werden können.
Kurzfristiger Liquiditätsbedarf gesichert: Inklusive der Liquiden Mittel (17,1 Mio. Euro per 31.03.) verfügt Schweizer gegenwärtig über Liquiditätsreserven von 43,2 Mio. Euro, die zum Teil zur Fortsetzung der Investitionsphase 1 in China (verbleibender Nettoinvestitionsbedarf 2021 ca. 10 Mio. Euro) sowie der Working-Capital-Vorfinanzierung des dortigen Ramp-Ups benötigt werden (MONe: operativer CF 2021 -16 Mio. Euro). Um den Kapitalbedarf auch mittelfristig sicherzustellen, wird nach wie vor eine KE in Deutschland oder China avisiert, wobei sich Letzteres dank intensivierter Gespräche mit dortigen Investoren u.E. anbahnt.
Fazit: Das erste Quartal verlief solide, liefert aber noch keine klare Tendenz in Bezug auf das obere oder untere Ende der Guidance-Spanne. Solange die Finanzierung nicht nachhaltig auf festerem Sockel steht, erachten wir das Kurspotenzial ohnehin als schwer hebbar und stufen den Titel unverändert mit „Halten“ und einem fairen Wert von 16,00 Euro ein.
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