Original-Research: Schweizer Electronic AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG

Unternehmen: Schweizer Electronic AG
ISIN: DE0005156236

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 12.05.2020
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Earnings Call legt Details zum Krisenmanagement dar
 
Wir haben am vergangenen Freitag anlässlich des Q1-Berichts einen Earnings
Call mit beiden Vorstandsmitgliedern von Schweizer Electronic sowie
zahlreichen Investoren durchgeführt.
 
Erste Auswirkungen der 'Coronakrise' spürbar: In Q1 sank der Umsatz um 5,8%
yoy auf 27,4 Mio. Euro. Während Deutschland mit knapp +4% auf 16,0 Mio.
Euro sowie Asien mit rund +13% auf 3,6 Mio. Euro dabei noch eine positive
Entwicklung zeigten, gingen die Erlöse im europäischen Ausland bereits um
fast ein Drittel auf 6,1 Mio. Euro zurück (Vj.: 8,9 Mio. Euro). Die Region
Amerika blieb mit 1,6 Mio. Euro stabil (Vj.: 1,5 Mio. Euro). Der zuletzt
sehr volatile Auftragseingang belief sich auf 22,3 Mio. Euro, womit das
Vorjahresniveau sogar leicht übertroffen wurde. Nichtsdestotrotz nahm der
Auftragsbestand gegenüber dem zum Jahreswechsel verzeichneten Niveau weiter
ab (121,0 Mio. Euro; -4,5% vs. 31.12.).
 
Diverse Belastungen drücken Ergebnis ins Minus, äußerst schwacher Ausblick
für Q2: Die Bruttomarge ging u.a. durch die erstmals in den Umsatzkosten
enthaltenen Aufwendungen für die Produktion am neuen chinesischen Werk
deutlich auf 7,3% zurück (Vj.: 11,3%). Das EBITDA wurde darüber hinaus
durch Sondereffekte i.H.v. insgesamt 1,1 Mio. Euro für die weitgehend
abgeschlossene Restrukturierung in Schramberg sowie einen Forderungsausfall
belastet und belief sich auf -1,6 Mio. Euro (Vj.: -0,1 Mio. Euro). Aufgrund
der kurzfristig geringen Visibilität bekräftigte der Vorstand die
zweigeteilte Guidance, die entweder einen L-förmigen Krisenverlauf (Umsatz
-20 bis -25%) oder eine U-förmige Erholung (Umsatz -10 bis -15%)
unterstellt. In beiden Fällen wird angesichts der zuletzt über weite
Strecken stillstehenden Automobilproduktion für Q2 ein Umsatzrückgang von
mindestens 50% erwartet, so dass auch die EBITDA-Marge u.E. unter das für
das Gesamtjahr erwartete 'Worst-Case-Niveau' von -8% rutschen dürfte.
 
Sicherung der Liquidität hat oberste Priorität: Wenngleich das Unternehmen
per Ende März über einen ausreichenden Liquiditätsbestand i.H.v. 31,1 Mio.
Euro sowie eine vertretbare EK-Quote von 22,2% verfügte, dürfte die Krise
zu spürbaren finanziellen Belastungen führen. Schweizer hat daher jüngst
ein 22-Punkte-Programm zur Sicherung der Liquidität aufgesetzt, das u.a.
den Verzicht des Vorstands auf 30% der Grundvergütung sowie eine
Zurückstellung der Bonuszahlungen für Führungskräfte umfasst. Außerdem
wurde ein KfW-Kredit über eine Laufzeit von 2 Jahren und ein Volumen von
7,1 Mio. Euro beantragt. Um Phase 1 des Werksaufbaus in Jintan (China)
abzuschließen und die dortigen Kapazitäten auf das Niveau von Schramberg zu
hieven, wären im laufenden Jahr Investitionen i.H.v. ca. 17,5 Mio. Euro
nötig (dv. ca. 5 Mio. Euro in H1), über die in Abhängigkeit der Markt- und
Liquiditätslage schrittweise entschieden wird. Laut Vorstand sieht der
Business Case ein Absinken der EKQuote auf unter 20% vor, wobei je nach
Entwicklung auch unterstützende Kapitalmaßnahmen nicht ausgeschlossen
werden. Die Durchführung der ab 2021 geplanten Phase 2 (CAPEX-Bedarf ca.
15-17 Mio. Euro) würde die Kapazität perspektivisch verdoppeln, dürfte
angesichts der aktuellen Lage aber zeitlich etwas nach hinten rücken.
 
Fazit: Die Herausforderungen für Schweizer werden nicht kleiner, wir sind
vom Management sowie dem Investment Case aber grundsätzlich überzeugt.
Nichtdestotrotz dürfte der kurzfristige Newsflow äußerst schwach ausfallen,
so dass wir das Rating 'Halten' bestätigen.
 
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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