Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG
Unternehmen: capsensixx AG ISIN: DE000A2G9M17
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 16.11.2020 Kursziel: 14,50 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Sebastian Weidhüner
Hohe Ergebnisdynamik führt zur Anhebung unserer Prognosen
capsensixx hat am vergangenen Donnerstag starke Zahlen für Q3 vorgelegt, die in Folge der Veräußerung und Entkonsolidierung der coraixx eine deutliche Ergebnissteigerung und stabile Nettoprovisionserlöse aufweisen.
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Erfreuliche Ergebnisentwicklung: Die divergierende Entwicklung in Q3 zwischen den Brutto- (-8,0% yoy) und Nettoprovisionserlösen (-0,1% yoy) lässt sich u.E. auf die Kombination einer rapiden Kapitalmarkterholung in den letzten Monaten sowie die fortschreitende Neukundengewinnung zurückführen. So dürften die Verwaltungsgebühren relativ stabil geblieben sein, während die Performance Fees leicht rückgängig waren. Im Zuge der Neuanstellung qualifizierter Mitarbeiter haben sich die Personalaufwendungen um 0,2 Mio. Euro erhöht, wohingegen die anderen Verwaltungskosten infolge von disziplinierten Kostensenkungsinitiativen um 0,2 Mio. Euro (-9,0% yoy) deutlich rückläufig waren. Das EBITDA stieg in den ersten neun Monaten auf 6,2 Mio. Euro (+26,6% yoy), während der Zuwachs im dritten Quartal sogar bei 40,3% yoy lag.
Marktbedingungen weiterhin günstig: Zwar dürfte der Profitabilitätsdruck im Asset-Management u.a. aufgrund einer steigenden Kostentransparenz weiter zunehmen, durch die klare strategische Positionierung der Axxion auf vielversprechende kleine und mittelgroße Asset-Manager mit Alpha-Potenzial verschafft sich capsensixx u.E. jedoch einen klaren Wettbewerbsvorteil. Auch das margenstarke Verbriefungsgeschäft dürfte im Zuge der Corona-Krise weiter an Auftrieb gewinnen, da es neue Investitionsmöglichkeiten schafft, Banken einen erhöhten Spielraum für die Kreditvergabe gewährleistet und öffentliche Zuwendungen für in Schieflage geratene Unternehmen teilweise nicht ausreichen. Schon in Q4 erwartet der Vorstand bei einem unveränderten Marktumfeld eine weitere Ergebnissteigerung. Aufgrund der überraschend starken Ergebnisse nach 9M erhöhen auch wir unsere Prognosen. Anstelle eines Ergebnisrückgangs (EBITDA MONe alt: 8,0 Mio. Euro; -13,1% yoy) gehen wir vor dem Hintergrund der anhaltend intakten Geschäftsentwicklung nun von einem Anstieg um 3,8% yoy auf 9,5 Mio. Euro aus. Dies impliziert ein Q4-EBITDA von 3,3 Mio. Euro, was angesichts des traditionell starken Schlussquartals und einem EBITDA von 4,3 Mio. Euro in Q4/19 u.E. als gut erreichbar erscheint.
Fazit: Insgesamt befindet sich capsensixx u.E. mit den erfreulichen Q3-Zahlen sowie der Konzentration auf die profitablen Kernbeteiligungen Axxion und Oaklet auf dem operativ richtigen Weg. Die Equity Story gewinnt für uns weiter an Attraktivität, sodass wir unser Rating „Kaufen“ mit einem neuen Kursziel von 14,50 Euro (zuvor: 13,50 Euro) bestätigen.
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