Schrecklicher Nachrichtenfluss schafft seine eigenen Möglichkeiten. Steinhoff-Aktien sind nichts für schwache Nerven, aber das skandalöse südafrikanische Unternehmen verfügt über einen Vermögenskern, der für seine aktuelle Marktbewertung nirgendwo anders gekauft werden konnte.
Steinhoff hat in Sachen Corporate Governance einen perfekten Sturm erlebt. Dennoch haben lebensfähige Unternehmen innerhalb der Gruppe das Buffeting überlebt. Am 19. Juni fiel die Aktie wieder, nachdem das Unternehmen schließlich für das Jahr bis September 2018 einen Verlust von 1,2 Mrd. € (1,4 Mrd. $; 19,3 Mrd. R) auswies, nach einem Verlust von 4 Mrd. € im Vorjahr. Die Aktien haben seit Bekanntwerden von Rechnungslegungsunregelmäßigkeiten rund 97% ihres Wertes verloren.
Die Aktie des Unternehmens ist für die meisten Analysten, die sie vor dem Rücktritt des ehemaligen CEO Markus Jooste im Dezember 2017 selbstbewusst empfohlen haben, vom Radar verschwunden. Aber es gibt für alles einen Preis: Tiefpreisspiele erfordern in der Regel einen so perfekten Sturm, bevor sie entstehen können.
Sarel Oberholster, Geschäftsführer von PurePlay Holdings in Johannesburg, argumentiert am 19. Juni zu Seeking Alpha, dass das Unternehmen über eine Summe aus dem Teilebewertung von rund 11 Mrd. € und Schulden von rund 7,4 Mrd. € verfügt. Das bedeutet nach Oberholsters Berechnungen einen indikativen Net Asset Value pro Aktie von rund 83,5 Eurocent pro Aktie, der durch den Halbjahresbericht 2019 noch zu bestätigen ist.
Die aufstrebenden Kerngeschäfte sind Pepkor Südafrika und Pepkor Europa sowie Aktivitäten in Großbritannien und Australien, sagt Oberholster.
Steinhoff handelt derzeit in Frankfurt mit rund 8 Euro-Cent pro Aktie.
Schwacher Ausblick für den Handel
Das Unternehmen sagt, dass es 2018 die Kontrolle über Mattress Firm in den USA verloren hat und dass es im laufenden Jahr die Kontrolle über den französischen Möbelhändler Conforama verlieren wird. Sie werden als at equity bilanzierte Beteiligungen behandelt, und Oberholster erwartet einen positiven Effekt daraus, dass die angeschlagenen Unternehmen nicht mehr konsolidiert werden.
Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen dürften Steinhoff kaum Rückenwind geben.
Das Unternehmen geht davon aus, dass der Umsatz im Berichtszeitraum 2019 durch eine schwächere Weltwirtschaft und einen stärkeren Wettbewerb in seinen Märkten reduziert wird.
Die operativen Aufwendungen werden aufgrund von Rechts- und Restrukturierungskosten weiterhin hoch bleiben und die Investitionen werden zum Schutz des freien Cashflows begrenzt.
Oberholster sieht den Halbjahresbericht des Unternehmens, der am 12. Juli fällig ist, und einen Analystentag, von dem die Website des Unternehmens sagt, dass er auch im Juli stattfinden wird, als mögliche Auslöser für eine Verringerung des Abschlags. Im Mittelpunkt dürften die Analystengespräche stehen, obwohl rechtliche Auseinandersetzungen "als Gegengewicht weiterhin einen drückenden Einfluss auf den Aktienkurs haben werden". Steinhoff steht vor einer Massenklage von Investoren in Deutschland, die durch den Zusammenbruch der Aktien Geld verloren haben.
Piet Naudé, Direktor der University of Stellenbosch Business School in Kapstadt, argumentiert, dass es aufgrund der rechtlichen Herausforderungen unwahrscheinlich ist, dass kurz- bis mittelfristig ein "vernünftiger Restwert realisiert wird. Ich vermute, dass die Gruppe auseinanderbrechen wird und getrennte Einheiten wieder profitabel werden könnten", sagt er.
Es liegt an der Geschäftsleitung, den Markt davon zu überzeugen, dass das Unternehmen wieder investierbar wird. Aber selbst wenn sie es nicht können, ist es unwahrscheinlich, dass die Käufer im Einzelhandel diskontierte Vermögenswerte auf unbestimmte Zeit auf dem Tisch liegen lassen, was die Aussicht auf eine Realisierung eines gewissen Shareholder Value eröffnet.
Unterm Strich:
Der Sicherheitsgewinn ist das Grundprinzip der Value-Investition. Es ist eine Marge, die Käufer von Steinhoff angesichts der anhaltenden Rechtsstreitigkeiten und des hohen Reputationsschadens benötigen - aber es ist eine Marge, die es gibt.
Quelle: www.theafricareport.com/14333/...ential-as-a-deep-value-play/
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