Quelle: www.businesslive.co.za/bd/companies/...YnQ#Echobox=1653568722
Übersetzung:
Die leidvolle Geschichte von Steinhoff ist wohlbekannt und dokumentiert; wie der einstige Liebling der Anleger in Ungnade fiel, nachdem er den Markt mit der JSE Sens-Meldung im Dezember 2017 schockierte.
CEO Markus Jooste sei zurückgetreten, hieß es in der Mitteilung, und der Konzern führe eine Untersuchung wegen "Unregelmäßigkeiten" in der Buchhaltung durch.
Steinhoff wurde unter der Führung von Jooste auf dem schnellen Erwerb von Vermögenswerten über Schulden und die Ausgabe von Aktien unter Verwendung komplexer (und oft unnötiger) Finanzstrukturen "aufgebaut". Diese rasche Übernahme neuer Vermögenswerte machte es oft schwierig, die Finanzzahlen des Konzerns von einem Jahr zum nächsten zu vergleichen, so dass es für die Anleger fast unmöglich war, das Unternehmen zu kontrollieren.
Wie dem auch sei, der neuen Führung gebührt Anerkennung für die Transparenz, mit der sie Anleger und potenzielle Investoren über die Bewältigung des Schadens auf dem Laufenden hält und einen Weg in die Zukunft aufzeigt.
Nach der Entlastung des Top-Managements und der Umsetzung eines klar definierten dreistufigen Umstrukturierungsplans, der zu einem weniger komplexen Beteiligungsportfolio führen sollte, stellt sich nun die Frage: Hat das neue Management genug getan, um eine Verringerung der Risikoprämie bei der aktuellen Börsenbewertung zu rechtfertigen?
Nach einigen Umstrukturierungen und Verkäufen von Vermögenswerten besteht das Portfolio der Gruppe nun aus einer 50%igen Beteiligung an dem US-Einzelhändler Mattress Firm (eine weitere Verwässerung könnte sich in Zukunft aus einem Aktienbeteiligungsprogramm des Managements ergeben) und einer 79%igen Beteiligung an der Pepco Group in Europa (seit der Notierung von Pepco in Warschau im letzten Jahr ein Rückgang). Pepco ist ein Discount-Einzelhändler mit rund 3.000 Geschäften in 17 Ländern, die unter den Marken Pepco, Dealz und Poundland geführt werden.
Steinhoff besitzt auch 100% von Greenlit Brands in Australien/Neuseeland (ein Einzelhändler und Hersteller von Haushaltswaren) sowie (laut Steinhoff-Website) eine 52%ige Beteiligung an der in Südafrika notierten Pepkor Holdings. Pepkor betreibt mehr als 5.400 Einzelhandelsgeschäfte in 10 afrikanischen Ländern und ist hauptsächlich im Discount- und Value-Segment des Marktes mit Marken wie Pep und Ackermans tätig.
Anleger sollten die Möglichkeit weiterer Verwässerungen bei diesen Beteiligungen nicht außer Acht lassen, da Steinhoff je nach den Cashflows aus diesen Beteiligungen möglicherweise weitere Verkäufe von Vermögenswerten tätigen muss, um seinen großen und schwerfälligen Schuldenberg abzubauen.
Nach dem Beinahe-Zusammenbruch im Dezember 2017 verfolgte der Konzern die Strategie, sich in eine globale Holdinggesellschaft mit Investitionen in Einzelhandelsgeschäfte zu verwandeln.
Die ersten beiden Schritte des Sanierungsprozesses waren eher verwaltungstechnischer Natur: die finanzielle Umstrukturierung (die eine Einigung mit den Gläubigern und den Verkauf einiger Vermögenswerte zur Schaffung von Liquidität beinhaltete) und die Bemühungen um eine Einigung mit den Anlegern in einem Rechtsstreit.
Diese beiden Schritte sind nun weitgehend abgeschlossen, nachdem Steinhoff gemäß einem im Februar gerichtlich genehmigten Plan die Ausschüttung von fast 1,7 Mrd. EUR in bar und die Übertragung von Pepkor-Aktien im Rahmen eines Vergleichs eingeleitet hat, an dem rund 90 000 Anleger aus der Zeit vor dem Zusammenbruch beteiligt waren. Der Großteil des Vergleichs ging an Kläger, die ihre Unternehmen an Steinhoff verkauft und dafür Steinhoff-Aktien erhalten hatten. Damit dürfte sich auch das Risiko weiterer Rechtsstreitigkeiten verringern.
Die Gruppe kann nun zur letzten Phase des Umstrukturierungsprozesses übergehen, die sich auf die Verringerung der hohen Verschuldung zur Stabilisierung der Bilanz konzentrieren wird. Die gesamten bedienbaren Schulden des Konzerns beliefen sich laut Jahresfinanzbericht 2021 auf stolze 9,8 Milliarden Euro. Dieser Betrag dürfte nun aufgrund der Zahlungen von Mattress Firm und der seit Ende des Berichtszeitraums erhaltenen Dividenden aus den zugrunde liegenden Investitionen niedriger ausfallen.
Jede Verringerung der Verschuldung wird natürlich auch die hohe Belastung der Gewinn- und Verlustrechnung des Konzerns durch Finanzierungskosten verringern, die sich im September 2021 auf 1,2 Milliarden Euro beliefen.
Ein weiterer positiver Meilenstein für potenzielle Investoren und ein Hinweis darauf, dass sich der Konzern auf dem Weg der Besserung befinden könnte, ist die Tatsache, dass seine Abschlussprüfer zum ersten Mal seit vier Jahren einen uneingeschränkten Bestätigungsvermerk erteilt haben. Trotz der fragwürdigen Erfolgsbilanz von Wirtschaftsprüfern in den letzten Jahren ist es schwer zu rechtfertigen, in ein Unternehmen zu investieren, das mit einem eingeschränkten Bestätigungsvermerk arbeitet.
Ein weiterer Pluspunkt war die pünktliche Veröffentlichung des Finanzberichts für 2021 (Verzögerungen können ein rotes Fähnchen sein, das auf bevorstehende Schwierigkeiten hinweist). Diese beiden Ereignisse untermauern die Ansicht, dass sich die Gruppe auf ein normaleres Betriebsumfeld zubewegt.
Natürlich hatte Steinhoff nicht nur mit der Umstrukturierung zu tun. Das Unternehmen musste auch Herausforderungen bewältigen, die sich seiner Kontrolle entzogen, wie z. B. die durch Covid verursachten Unterbrechungen der zugrunde liegenden Geschäfte und die Auswirkungen der letztjährigen Unruhen auf seine Pepkor-Investition (mehr als 500 seiner Geschäfte wurden beschädigt).
Da die Pandemie nun scheinbar weitgehend hinter uns liegt, kann sich der Fokus auf die operative Leistung der zugrunde liegenden Investitionen und den Schuldenabbau richten. Leider könnte der Krieg in der Ukraine, während der Gegenwind von Covid nachlässt, zu weiterer Unsicherheit führen, da drei der größten Betriebsgebiete von Pepco an das Land grenzen.
Nach den Ergebnissen für das Quartal bis Ende Dezember 2021 zu urteilen (die neuesten Finanzinformationen zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts), sind die geringeren Auswirkungen von Covid bereits sichtbar: Der Umsatz aus fortgeführten Geschäftsbereichen (Pepco, Pepkor, Greenlit Brands) stieg um 10 % auf knapp 3 Mrd. . Auch die Umsätze der wesentlichen Beteiligungsgesellschaft Mattress Firm haben sich verbessert.
Mattress Firm hat eine interessante Geschichte. Das Unternehmen ist einer der größten Einzelhändler für Matratzen in den USA und vertreibt führende Marken wie Tempur Sealy und Serta Simmons. Steinhoff erwarb das Unternehmen 2016 für knapp über 3,8 Mrd. US-Dollar und nahm es von der Nasdaq. Im Oktober 2018 beantragte das Unternehmen Insolvenzschutz, aus dem es nur zwei Monate später wieder hervorging.
Nun hat es einen erneuten Börsengang beantragt und strebt in naher Zukunft eine Notierung an der NYSE an.
Obwohl Risiko- und Governance-Berichte in Jahresabschlüssen zum Standard gehören, neigt man oft dazu, sie zu übergehen (was nicht empfehlenswert ist!), um sich auf das Wesentliche zu konzentrieren, nämlich die eigentlichen Zahlen. Potenzielle Steinhoff-Investoren können aus diesen Abschnitten jedoch wertvolle Hinweise auf die Risikominderung durch das Management ablesen und sich ein Bild davon machen, ob von einem Berichtszeitraum zum nächsten Fortschritte erzielt wurden.
Da die Schuldenlast nach wie vor hoch ist, hängt der Investment Case für Steinhoff, jetzt, da die Umstrukturierung weitgehend abgeschlossen ist, von der Geduld der Gläubiger ab und davon, wie schnell der Konzern seine Bilanz durch den Abbau dieser Schulden stärken und damit beginnen kann, Renditen für die Aktionäre zu erwirtschaften (über Dividenden oder Aktienkurssteigerungen).
Die meisten der Steinhoffs zugrundeliegenden Investitionen sind an verschiedenen Märkten notiert (Pepkor ist an der JSE und Pepco an der Warschauer Börse im Jahr 2021 notiert), so dass die Anleger nun potenziell den Großteil der Steinhoff-Investitionsstruktur direkt nachbilden könnten (ohne die Belastung durch die Schulden der Holdinggesellschaft). Steinhoff könnte den Anlegern jedoch einen einmaligen Einstieg in ein vereinfachtes Portfolio ermöglichen, das geografisch diversifiziert ist und ein breites Engagement im Einzelhandel aufweist.
Nach einer langen Zeit, in der die Anleger versuchten, komplexe und in vielen Fällen unnötige (wir wissen jetzt warum) Buchhaltungsstrukturen zu verstehen und zu entwirren, wurde Steinhoff gestrafft. Dies wird zu einem einfacheren und verständlicheren Portfolio von Vermögenswerten führen, was auch eine weniger komplexe Finanzberichterstattung bedeuten sollte.
All dies wird in Zukunft bei der Lektüre der Finanzberichte des Konzerns hilfreich sein und dürfte die Bewertung von Steinhoff zu Investitionszwecken erheblich vereinfachen.
Zum Beispiel kann man die "Summe der Teile"-Metrik verwenden, um schnell und einfach herauszufinden, was billiger zu kaufen ist: Steinhoff oder die zugrundeliegenden Bestände. Allerdings muss man das Währungsrisiko berücksichtigen (die Berichtswährung von Steinhoff ist der Euro).
Trotz der positiven Anzeichen, die von der Gruppe ausgehen, könnten noch einige Berichtszeiträume erforderlich sein, um zu beurteilen, ob die derzeitige Richtung die neue Normalität für Steinhoff ist.
In der Zwischenzeit ist das Umfeld für die zugrundeliegenden Einzelhandelsinvestitionen schwieriger, da sich die Welt auf eine höhere Inflation zubewegt, die durch die steigenden Lebensmittel- und Energiepreise, die durch den Einmarsch Russlands in der Ukraine ausgelöst wurden, noch verstärkt wird.
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