Ich kann, vor allem nach der Guselkumab Zulassung, die aktuellen Kurse nicht nachvollziehen. Schließlich wurde hier a) gezeigt, dass die Technologieplattform von Morphosys tatsächlich in der Lage ist, Blockbuster zu generieren und b) eine nahezu sichere Einnahmequelle für viele Jahre erschlossen, die die Finanzierung des Unternehmens auf sichere Füße stellt.
Ein Verbrennen der liquiden Mittel bis hin zur Pleite von Morphosys bevor substantielle Einnahmen generiert werden ist damit nahezu ausgeschlossen. Sicherheit und Zuversicht sind nun eingekehrt und haben damit Hoffnung und Angst abgelöst.
Allein dies rechtfertigt eine Neubewertung von Morphosys.
Um nun auf eine angemessene Bewertung zu kommen, kann man ja mal einen Blick auf eine "durchschnittliche" Zukunft des Unternehmens werfen.
Im Durchschnitt werden ca 10% der Kandidaten, die in die klinischen Phasen eintreten, zugelassen. Nach Morphosys eigenen Angaben (Laborjournal Mitte diesen Jahres) liegt dieser Wert bei vollständig humanen Antikörpern höher, da die Nebenwirkungen i.d.R. durchschnittlich deutlich geringen als der Durchschnitt anderer Kandidaten,
Sagen wir also ca 15% nach Abgeschlossener P1/P2/P3 steigen diese Werte kontinuierlich. Nehmen wir nun den verpartnerten Mix aus Morphosys Pipeline,mso kommen wir konservativ geschätzt auf ca 20 Kandidaten in unterschiedlichen klinischen Phasen. Sagen wir nun wieder konservativ, dass dieses Mix eine Zulassungswahrscheinlichkeit von 25% hat, so werden ca 5 Kandidaten zugelassen werden. Sind hier auch ca 5% Umsatzbeteiligung der Schnitt, und 1 Milliarde Euro der durchschnittliche Jahreserlös pro Medikament, so ergibt das 250 Mio € pro Jahr Einnahmen. Beim Firmeneignen, nicht verpartnerten Mix ist es noch besser. Hier sind einige Kandidaten über P1 hinaus. Durschschnittlich könnte man bei 6 Kandidaten ev von 30% Zulassungswahrscheinlichkeit ausgehen. Das würde zwei Zulassungen bedeuten. Geht man erneut von sehr konservativen Umsätzen von 1 Milliarde € aus, so ergeben sich 2 Milliarden € jährlich Einnahmen. Hierbei sind alle in den nächsten Jahren neu identifizierten Kandidaten nicht berücksichtigt.
Guselkumab wird laut Berenberg Bank ev 3,5 Milliareden Euro Jahresumsatz bringen. Bei 5% sind das 175 Mio Euro pro Jahr für Morphosys. Da sind die anderen Indikationen gar nicht berücksichtigt, deren Zulassung wahrlich nicht unwahrscheinlich ist. Im Übrigen ist auch bei den anderen Kandidaten nicht die Vielzahl an Indikationen berücksichtigt. Für ca 5-10 Jahre sollten diese Einnahmen jeweils fließen, vevor Konkurrenzprodukte und Patentauslauf diese deutlich schmälern.
In 5-10 Jahren ist Morphosys daher sehr wahrscheinlich ein Unternehmen, welches mehr Gewinne im Jahr macht, als es jetzt überhaupt wert ist. Und jedes Jahr kommt Morphosys diesem Ziel zeitlich und finanziell näher. Mirphosys sollte dann mindestens das zehnfache Wert sein. Und das ist eben eine konservative Schätzung.
Es kann mit etwas Glück deutlich besser sein, aber aufgrund der konservativen Annahmen nur sehr unwahrscheinlich schlechter.
Vor dem Hintergrund dieser wahrscheinlichen Zukunft sehe ich Morphosys als deutlich unterbewertet an.
Vielleicht braucht es nur noch ein paar positive Meldungen, die dieses Jahr noch sicher kommen werden (bei so vielen laufenden Studien) damit der Markt das erkennt.
Nach unten ist der Kurs m.E. Allein durch Guselkumab recht gut abgesichert. Ich denke ca 1 Milliarde Unternehmenswert rechtfertigt sich alleine daraus (100-200 Mio € Einnahmen auf 5-10 Jahre)
Sehr ich das alles falsch?
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