Original-Research: SHS VIVEON AG (von GBC AG): Kaufen

Mittwoch, 17.11.2010 11:21 von EQS Research Channel

Original-Research: SHS VIVEON AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu SHS VIVEON AG

Unternehmen: SHS VIVEON AG
ISIN: DE000A0XFWK2

Anlass der Studie:Initial Coverage
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 14,70 EUR
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Philipp Leipold, Christoph Schnabel

Die SHS VIVEON AG erzielte seit nunmehr sechs aufeinanderfolgenden
Quartalen positive operative Ergebnisse. Die im abgelaufenen Geschäftsjahr
2009 eingeleiteten Restrukturierungsmaßnahmen haben ihre Wirkung auf die
Kostenstrukturen nicht verfehlt und maßgeblich mit dazu beigetragen, dass
die Gesellschaft nachhaltig in die Gewinnzone zurückgekehrt ist. Im dritten
Quartal 2010 lag die EBITDA-Marge mit knapp 10 % auf einem sehr anständigen
Niveau.
Ein weiterer Meilenstein konnte im Jahresverlauf 2010 mit der
Restrukturierung der Passivseite erreicht werden. In diesem Zusammenhang
ist vor allem die vorzeitige vollständige Rückführung der
Wandelschuldverschreibung zu nennen. Dies gelang durch eine Kombination aus
einem positiven freien Cash Flow, aus einer Eigenkapitalerhöhung sowie
durch die Gewährung eines Gesellschafterdarlehens. Die Eigenkapitalquote
belief sich per Ende September 2010 bereits wieder auf komfortable 40 % und
die Gesellschaft kann zudem eine positive Nettoliquidität vorweisen.

Nachdem im laufenden Geschäftsjahr 2010 der klare Fokus auf das Erreichen
einer nachhaltigen Profitabilität gerichtet ist, sind die Weichen für das
kommende Geschäftsjahr 2011 auf Wachstum gestellt. Für 2011 rechnen wir mit
einem Umsatzplus auf Konzernebene von knapp 12 % auf dann 24,00 Mio. EUR. Als
Wachstumstreiber sollten sich hier vornehmlich die beiden
Tochtergesellschaften GUARDEAN sowie SHS VIVEON Schweiz erweisen. Das
Produktgeschäft hat mit einem erwarteten Umsatzvolumen von rund 4 Mio. EUR in
2010 noch nicht die kritische Größe erreicht, so dass hier die
Skaleneffekte noch nicht ausreichend zum Tragen kommen. Durch den
verstärkten Ausbau des direkten Vertriebs und des Produktgeschäfts sollten
sich im kommenden Jahr 2011 Wachstumsimpulse ergeben, so dass wir bei
GUARDEAN mit einem Umsatzanstieg auf 5,00 Mio. EUR rechnen.

Neben einer weiteren Verbesserung der Margensituation wird zudem die
Entlastung des Zinsergebnisses einen wesentlichen Einfluss auf den
Jahresüberschuss in 2011 haben. Darüber hinaus sollten die Investitionen in
2011 aufgrund der nach HGB vorgeschriebenen ratierlichen Abschreibung auf
den Geschäfts- und Firmenwert von rund 0,17 Mio. EUR unter den Abschreibungen
liegen. Die Verlustvorträge werden nach unserer Kalkulation noch bis Ende
2011 ausreichen und zu einer moderaten Steuerquote führen. Mit einem 2010er
und einem 2011er KGV von derzeit 9 respektive weniger als 7 erachten wir
die Bewertung der Gesellschaft als attraktiv.

Im Rahmen unseres DCF-Modells haben wir auf Basis des Geschäftsjahres 2011
ein Kursziel für die Aktie der SHS VIVEON in Höhe von 14,70 EUR ermittelt.
Ausgehend von den aktuellen Kursen sehen wir somit noch erhebliches
Kurspotential für die Aktie der SHS VIVEON AG. Wir nehmen in Folge das
Initial Coverage zur Aktie der SHS VIVEON AG mit dem Rating Kaufen auf.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11164.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de

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